Fixed Cash Collect: il fascino della cedola incondizionata

Tra le varianti possibili alla classica struttura di un Cash Collect, una delle più comuni e diffuse sul mercato italiano è sicuramente il Fixed Cash Collect.

Questo payoff si caratterizza per la presenza di flussi cedolari periodici (mensili, bimestrali, trimestrali, semestrali o annuali, a seconda dell’Emittente) incondizionati.

Al contrario di un classico Cash Collect, nel quale è presente, tra i livelli chiave da monitorare, la Barriera Cedolare, ovvero quel livello oltre il quale deve stare il sottostante rilevante affinché venga pagata la cedola, nel Fixed Cash Collect non esiste una Barriera Cedolare, poiché il premio del periodo viene pagato incondizionatamente.

La performance del sottostante o dei sottostanti nel caso di un basket, infatti, non ha alcuna rilevanza per quanto riguarda il pagamento delle cedole previste durante la vita del prodotto: l’investitore, pertanto, è sicuro di incassare il premio nelle Date di Pagamento stabilite in fase di emissione.

Per il resto, il funzionamento del prodotto è speculare a quello di un classico Cash Collect:

- Possibilità di rimborso anticipato se previsto il Livello Autocall, o la Callability a discrezione dell’Emittente;

- Barriera di protezione del capitale, di tipo Europea se osservata solo alla scadenza, o di tipo Americana se osservata durante tutta la vita del prodotto;

- Durata prestabilita.

I vantaggi rimangono gli stessi di un normale Cash Collect, con l’aggiunta della stabilità e prevedibilità dei flussi di cassa che l’investitore riceverà, così come i rischi da considerare quando si procede all’acquisto:

- Rischio di mercato;

- Rischio di liquidità;

- Rischio Emittente.

Rispetto ad un normale Cash Collect in cui il pagamento delle cedole non è certo e, potenzialmente, in scenari particolarmente negativi, se i sottostanti rimangono sempre al di sotto della Barriera Cedolare, l’investitore non riceverà alcun premio, il Fixed Cash Collect offre un rendimento cedolare certo.

La somma di tutte le cedole previste durante la vita del prodotto, infatti, può comportarsi anche come un cuscinetto di protezione aggiuntivo in caso di rottura delle Barriera.

Anche nel caso in cui, a scadenza (Barriera Europea) o durante la vita del prodotto (Barriera Americana), il sottostante di riferimento rilevasse al di sotto della Barriera, l’investitore incorrerebbe in una perdita del capitale investito, poiché riceverebbe un rimborso inferiore rispetto al valore nominale del certificato e commisurato alla performance negativa del sottostante rilevante, ma tale perdita sarebbe attutita dalla somma delle cedole incondizionate incassate durante la vita del prodotto.

Ipotizzando un normale Fixed Cash Collect con Strike posto in corrispondenza del Fixing Iniziale (100%), Barriera Europea al 60%, durata di 3 anni, e rendimento cedolare annuo dell’8%, il valore di rimborso a scadenza sarebbe calcolato come segue:

- Nel caso in cui il sottostante di riferimento a scadenza rilevasse al di sopra della Barriera: Valore Nominale + (rendimento cedolare annuo * durata) = 100 + (8*3) = 124€.

- Nel caso in cui il sottostante di riferimento a scadenza rilevasse al di sotto della Barriera, ad esempio al 50% del Fixing Iniziale: Valore Nominale * (Prezzo di Chiusura del sottostante / Strike) + (rendimento cedolare annuo * durata) = 100 * (50/100) + (8*3) = 100 * 0,5 * 24 = 74€. Un normale Cash Collect rimborserebbe 50€, oltre ad eventuali cedole incassate durante la vita del prodotto, non quantificabili con certezza all’inizio dell’investimento.

Come è possibile osservare dal grafico, infatti, in caso di scenari negativi (rottura della Barriera a scadenza), la perdita per un investitore in un Fixed Cash Collect sarebbe attutita e meno che proporzionale rispetto alla perdita del sottostante.

Anche in questo caso, per capire al meglio l’impatto difensivo della cedola incondizionata è utile comparare a livello grafico il Payoff a scadenza di un classico Cash Collect e di un Fixed Cash Collect.

Come si può notare dal grafico, la pendenza della linea blu (Fixed Cash Collect) e della linea rossa (Cash Collect) al di sotto della Barriera rimane la stessa (non è presente l’Effetto Airbag poiché lo Strike è in corrispondenza del Fixing Iniziale) ma la distanza tra loro è data proprio dai 24€ di cedole incondizionate incassate in qualsiasi scenario di mercato.

Ovviamente, come per l’Effetto Airbag, una maggior protezione, data in questo caso dall’eliminazione del fattore di incertezza legato al pagamento dei premi periodici, comporta un minor rendimento: le cedole offerte da un Fixed Cash Collect saranno infatti inferiori, a parità delle altre condizioni, rispetto ad una struttura classica.