La forza strutturale dell’oro resta intatta ma il mercato è cambiato
L’oro è stato senza dubbio uno dei grandi protagonisti degli ultimi anni, sostenuto da una combinazione di fattori estremamente potente che ha incluso gli acquisti delle banche centrali, le tensioni geopolitiche, le crescenti preoccupazioni fiscali e la progressiva perdita di fiducia verso alcuni asset di riserva tradizionali.
Nonostante il forte apprezzamento registrato negli ultimi anni, la tesi strategica di lungo periodo continua a mantenere una propria solidità. Tuttavia, il contesto che aveva favorito le prime fasi del rally si sta gradualmente modificando e il rapporto rischio-rendimento appare oggi più equilibrato rispetto al passato.
Un segnale significativo arriva dal recente rapporto della Banca Centrale Europea, che ha evidenziato come l’oro abbia ormai superato i Treasury statunitensi come principale asset di riserva mondiale. Si tratta di un passaggio storico importante che conferma la rilevanza raggiunta dal metallo prezioso all’interno del sistema finanziario globale.
Come si legge nel commento di Matt Bance, Solutions Strategist and Portfolio Manager di T. Rowe Price, questo risultato rappresenta però anche una dimostrazione di quanto la narrativa favorevole all’oro sia ormai ampiamente conosciuta e incorporata nei prezzi di mercato.
La domanda delle banche centrali continua infatti a rappresentare uno dei pilastri fondamentali del supporto strutturale all’oro, soprattutto in un contesto internazionale caratterizzato da crescente frammentazione geopolitica e da una progressiva diversificazione delle riserve valutarie da parte di numerosi Paesi.
Molte economie stanno cercando di ridurre la propria dipendenza dal dollaro e dagli asset finanziari tradizionali, favorendo una maggiore esposizione al metallo giallo. Si tratta di una tendenza destinata probabilmente a rimanere rilevante anche negli anni a venire.
Nonostante ciò, come osserva Bance, lo scenario di breve periodo appare meno favorevole rispetto alle prime fasi della corsa dell’oro. Nel primo trimestre del 2026 la domanda proveniente dalle banche centrali ha mostrato segnali di moderazione, mentre anche gli afflussi verso gli ETF legati al metallo prezioso hanno registrato un rallentamento.
Questa dinamica riflette anche un cambiamento nelle preferenze degli investitori. Una parte crescente del capitale si sta infatti dirigendo verso settori che oggi presentano narrazioni di crescita ciclica e strutturale percepite come più convincenti, in particolare quelle legate all’intelligenza artificiale.
Intelligenza artificiale, rendimenti reali e petrolio cambiano gli equilibri
Uno dei principali fattori che stanno limitando il potenziale dell’oro nel breve termine è la crescente attrattività dei settori collegati all’intelligenza artificiale. Secondo Bance, una quota significativa dei flussi di capitale si è spostata verso le aziende considerate beneficiarie dirette del boom dell’IA e verso le materie prime industriali che supportano questo ciclo di investimenti, a partire dal rame.
La domanda di rame continua infatti a essere sostenuta da investimenti concreti in infrastrutture energetiche, reti elettriche, data center e sistemi di elaborazione avanzata, tutti elementi essenziali per lo sviluppo dell’intelligenza artificiale.
In parallelo, il rialzo dei rendimenti reali ha modificato il quadro competitivo tra le diverse asset class. L’oro, per sua natura, non genera cedole né flussi di reddito periodici. Quando i rendimenti reali aumentano, cresce automaticamente il costo opportunità associato al possesso di un asset infruttifero, rendendo più interessanti altre forme di investimento.
È anche per questa ragione che T. Rowe Price ha deciso di passare da una posizione di sovrappeso a un approccio tatticamente più neutrale nei confronti dell’oro. La convinzione di lungo termine rimane invariata, ma le incertezze legate all’Iran, all’evoluzione dei mercati energetici e alle prospettive politiche globali potrebbero limitare il potenziale di rialzo nel breve periodo.
Il contesto geopolitico rappresenta un altro elemento particolarmente interessante. Tradizionalmente si tende a considerare l’oro come il principale beneficiario delle tensioni internazionali. La realtà, però, appare più complessa.
Le tensioni che coinvolgono l’Iran hanno contribuito a spingere verso l’alto i prezzi del petrolio. L’aumento del costo dell’energia ha alimentato timori inflazionistici, rafforzato il dollaro statunitense e sostenuto l’idea che i tassi d’interesse possano restare elevati più a lungo.
Si tratta di fattori che, paradossalmente, finiscono per rappresentare un ostacolo per il metallo prezioso, nonostante l’aumento dell’incertezza geopolitica. Questo spiega perché il comportamento dell’oro negli ultimi mesi abbia sorpreso molti investitori. Il tradizionale legame tra tensioni internazionali e rialzo delle quotazioni non si è manifestato con la stessa intensità osservata in altre fasi storiche.
Banche centrali, diversificazione e il nuovo ruolo dell’oro nei portafogli
Anche il ruolo delle banche centrali merita una lettura più articolata. Negli ultimi anni gli istituti centrali hanno rappresentato una delle fonti di domanda più importanti per il mercato dell’oro. Molti investitori si sono progressivamente abituati a considerare questo flusso come un sostegno costante e prevedibile. Secondo Bance, però, la realtà è più sfumata.
L’esempio della Turchia rappresenta un caso particolarmente significativo. Dopo l’esplosione del conflitto con l’Iran, Ankara ha ridotto in modo significativo le proprie riserve auree, ricordando al mercato che l’oro non viene soltanto acquistato, ma può anche essere venduto o mobilitato quando emergono esigenze di finanziamento, pressioni valutarie o problemi legati alla bilancia dei pagamenti.
Questo elemento non mette in discussione la logica della diversificazione delle riserve internazionali, ma suggerisce che la domanda proveniente dalle banche centrali potrebbe risultare meno favorevole rispetto agli anni recenti, almeno fino a quando il quadro geopolitico mediorientale non sarà più chiaro.
Tali dinamiche hanno inoltre ridotto una parte dell’efficacia dell’oro come strumento di diversificazione nel breve periodo. Secondo Bance, il metallo prezioso è diventato più sensibile alle stesse variabili che influenzano altri mercati finanziari, in particolare i movimenti del petrolio e le aspettative di inflazione.
Questo significa che, in alcune fasi, il comportamento dell’oro potrebbe risultare più correlato ad altre asset class rispetto a quanto gli investitori siano abituati a immaginare. Nonostante queste considerazioni, Bance continua a ritenere che l’oro debba mantenere un ruolo all’interno dei portafogli diversificati.
Il suo contributo, però, va interpretato in modo diverso rispetto a quello offerto da liquidità e obbligazioni. Oggi la liquidità e i titoli obbligazionari di elevata qualità offrono una caratteristica che per molti anni è risultata assente: rendimenti reali positivi. Questo li rende strumenti difensivi molto più interessanti rispetto al passato.
Nel caso di un rallentamento economico significativo, le obbligazioni potrebbero persino tornare a rappresentare la forma di copertura più efficace. Tuttavia, secondo Bance, finché l’inflazione continuerà a essere la principale preoccupazione degli investitori, i benefici della diversificazione obbligazionaria resteranno meno prevedibili.
Per questa ragione T. Rowe Price continua a preferire la liquidità rispetto alla duration. Il ruolo dell’oro rimane invece legato alla protezione contro sorprese inflazionistiche, deterioramento fiscale, incertezza sulle valute di riserva e più ampi shock di fiducia nei mercati finanziari.
Tutti questi rischi continuano a essere presenti nello scenario globale e rappresentano il motivo principale per cui T. Rowe Price continua a sostenere il mantenimento di un’allocazione strategica al metallo prezioso. Allo stesso tempo, il quadro attuale appare meno sbilanciato rispetto al passato. La forza della tesi di lungo periodo resta intatta, ma il bilancio tra opportunità e rischi è diventato più equilibrato. Proprio per questo, conclude T. Rowe Price, una posizione neutrale appare oggi più appropriata rispetto a un approccio di sovrappeso adottato durante le fasi iniziali del rally dell’oro.
di Francesco Sicuro
