Una pausa solo apparente
La Banca Centrale Europea (Bce) ha deciso di mantenere i tassi invariati, ma leggere questa scelta come un segnale di stabilità sarebbe un errore. Come si legge nel commento di Violeta Todorova, Senior Research Analyst di Leverage Shares, la riunione non è stata tanto su ciò che la Bce ha fatto oggi, quanto su ciò che potrebbe essere costretta a fare nei prossimi mesi.
A prima vista, i dati sull’inflazione di aprile hanno offerto un margine per mantenere un approccio prudente. L’inflazione complessiva è salita dal 2,6% al 3,0%, in linea con le attese, trainata soprattutto dall’aumento dei prezzi dell’energia. Allo stesso tempo, l’inflazione di base è scesa leggermente, dal 2,3% al 2,2%, offrendo a Christine Lagarde lo spazio per evitare una reazione immediata.
Secondo Todorova, questo mix di dati ha consentito alla Bce di restare in modalità attendista. Ma si tratta di un equilibrio fragile, perché dietro la stabilità apparente si stanno accumulando pressioni molto più profonde.
Inflazione più pericolosa di quanto sembri
Nel complesso, il quadro inflattivo sta diventando sempre più preoccupante. Il nodo centrale, evidenzia Todorova, è che l’inflazione europea è fortemente legata all’energia, e gli shock energetici non si manifestano in un unico momento, ma arrivano per ondate successive.
L’inflazione complessiva ha già superato il target, ma quella di fondo non ha ancora assorbito completamente gli effetti di secondo livello. Il trasferimento dell’aumento del petrolio verso trasporti, industria, alimentazione, salari e consumi è ancora in corso.
Questo significa che il dato di aprile potrebbe rappresentare solo una pausa temporanea. Come osserva Todorova, potrebbe trattarsi della calma prima di una fase inflazionistica più persistente e diffusa.
Energia e geopolitica complicano tutto
Il conflitto in Medio Oriente ha avuto un impatto diretto sul prezzo dell’energia, spingendo al rialzo l’inflazione e, allo stesso tempo, rallentando la crescita. Secondo Todorova, l’effetto complessivo dipenderà dalla durata e dall’intensità dello shock energetico, oltre che dalla capacità dell’economia di assorbirne gli effetti indiretti.
La Bce è consapevole che l’aumento del Brent legato al conflitto tra Stati Uniti e Iran non si è ancora completamente trasmesso all’economia europea. Questo rende lo scenario ancora più incerto.
L’Europa, inoltre, è particolarmente esposta. A differenza degli Stati Uniti, dipende in misura maggiore dall’energia importata e si trova già in una fase di crescita debole. È proprio questa combinazione che crea il rischio più temuto: stagflazione, ovvero inflazione in aumento e crescita in rallentamento.
Mercati in attesa per ora ma si vedrà in estate
Per ora, il Consiglio direttivo della Bce ha ribadito un approccio basato su vigilanza, flessibilità e dipendenza dai dati. Ma, come sottolinea Todorova, i mercati stanno già guardando oltre.
L’attenzione si concentra sui dati estivi, quando l’impatto ritardato dell’energia inizierà a riflettersi in modo più evidente sull’inflazione. Se l’inflazione complessiva dovesse avvicinarsi al picco previsto e quella di fondo tornasse a salire, la Bce potrebbe essere costretta a cambiare postura.
In questo scenario, la banca centrale passerebbe da osservatore prudente a combattente attivo contro l’inflazione, con implicazioni rilevanti per mercati e condizioni finanziarie.
Perché i rialzi diventano probabili
Nonostante la Bce non si sia impegnata su una traiettoria precisa, la prospettiva di almeno due rialzi dei tassi nel 2026 sta diventando sempre più concreta.
Il primo motivo riguarda la credibilità della politica monetaria. Come evidenzia Todorova, la Bce non può permettersi che uno shock energetico si trasformi in uno shock delle aspettative. Se imprese e consumatori iniziano a considerare permanenti i prezzi elevati, il rischio è che l’inflazione si radichi attraverso salari e prezzi.
Il secondo elemento è la vulnerabilità dell’Europa. In condizioni normali, una crescita debole suggerirebbe politiche più accomodanti. Ma se l’inflazione resta elevata e i salari rigidi, la Bce potrebbe essere costretta a intervenire comunque, anche a costo di comprimere ulteriormente l’attività economica.
Il terzo fattore è legato alla tempistica. Le banche centrali tendono a reagire lentamente agli shock di offerta, perché gli effetti inflattivi si manifestano con ritardo. Quando questi diventano evidenti, i policymaker spesso si trovano a dover agire in modo più deciso per non restare indietro.
Mercati tra sollievo e rischio
La decisione di mantenere i tassi invariati è stata inizialmente accolta positivamente dai mercati azionari europei, che hanno registrato un lieve rialzo. Ma questo entusiasmo potrebbe rivelarsi temporaneo.
Come osserva Todorova, quando gli investitori inizieranno a scontare la possibilità di rialzi dei tassi, lo scenario diventerà più selettivo. Alcuni settori, come quello finanziario, potrebbero beneficiare di tassi più elevati. Altri, come i consumi, l’industria e le aziende più indebitate, rischiano invece di subire pressioni crescenti.
I listini europei si trovano vicino ai massimi storici, ma il contesto macroeconomico rappresenta un limite sempre più evidente. L’escalation geopolitica, il rialzo del petrolio e la prospettiva di una politica monetaria più restrittiva creano un muro di rischi che potrebbe frenare ulteriori rialzi.
Una pausa prima della svolta
Alla luce di questi elementi, la decisione della Bce potrebbe essere interpretata in prospettiva come un passaggio chiave. Non tanto per ciò che è stato fatto, ma per ciò che potrebbe accadere.
Come conclude Todorova, questa pausa potrebbe rappresentare l’ultimo momento di relativa tranquillità prima di un dibattito molto più complesso sulla necessità di una stretta monetaria. Il contesto è cambiato. E con esso, anche il margine di manovra della Bce.
di Francesco Sicuro
