Mercati e tregua fragile
In seguito al cessate il fuoco in Medio Oriente, i rendimenti obbligazionari globali sono scesi nell'ultima settimana, con una continua ripresa della propensione al rischio, che ha contribuito a riportare le azioni statunitensi al di sopra dei livelli registrati prima del lancio dell'operazione “Epic Fury”. Come si legge nel commento di Mark Dowding, Fixed Income CIO, RBC BlueBay AM, le prospettive di ulteriori colloqui, dopo quelli della scorsa settimana, che non hanno portato a una svolta significativa, hanno contribuito a sostenere l'ottimismo sulla possibilità di raggiungere un accordo, anche se lo Stretto di Hormuz rimane per il momento in gran parte chiuso al traffico.
Infatti, con l'entrata in vigore del blocco statunitense dei porti iraniani, gli Stati Uniti sembrano puntare sulla capacità di Pechino di esercitare pressioni su Teheran affinché faccia concessioni nei prossimi negoziati, anche se rimane tutt'altro che chiaro quali concessioni l'Iran sia disposto a fare, in un clima di reciproca sfiducia. Detto questo, spiega Dowding, dato che gli Stati Uniti non hanno dimostrato alcuna volontà di intensificare il conflitto inviando truppe sul campo, sembra realistico sperare che si eviterà un ritorno alla situazione che la regione ha dovuto affrontare solo un paio di settimane fa.
Tuttavia, è ancora del tutto possibile che il transito attraverso lo Stretto di Hormuz rimanga compromesso per un periodo di tempo piuttosto lungo. Da un punto di vista economico, questa chiusura sta già iniziando ad avere conseguenze significative, che si fanno sentire in tutta l’economia globale.
Petrolio, inflazione e shock energetico
In questo contesto, l’ultima valutazione di Dowding è che, anche in uno scenario in cui si raggiunga un accordo di compromesso in tempi relativamente brevi, non prevede che il petrolio scenda molto al di sotto degli 80 dollari nei prossimi sei mesi, considerando i danni alle infrastrutture e il tempo necessario per la normalizzazione delle catene di approvvigionamento. Dowding inoltre sottolinea che, mentre i futures sul petrolio di riferimento sono tornati a scambiare al di sotto dei 100 dollari al barile, i prezzi del Brent per la consegna immediata si aggirano intorno ai 140 dollari, poiché si iniziano ad avvertire le carenze.
Da questo punto di vista, Dowding ricorda che le petroliere possono impiegare quattro settimane per viaggiare dal Golfo alla loro destinazione finale, e quindi è probabile che solo ora i consumatori stiano iniziando a sentire l'inizio delle carenze, che probabilmente diventeranno molto più acute nel corso delle prossime settimane.
Nel caso degli Stati Uniti, la bassa tassazione sulla benzina fa sì che la variazione percentuale dei prezzi alla pompa sia più significativa che altrove. Tuttavia, per quanto riguarda il gas naturale, è degno di nota il fatto che i prezzi del gas nel Midland statunitense non siano aumentati, mentre quelli in Europa sono aumentati in modo sostanziale sulla scia dell’interruzione delle forniture di GNL dal Golfo.
Per quanto riguarda l'IPC, Dowding sottolinea le prospettive per l’inflazione dei beni alimentari, con le interruzioni nelle consegne di fertilizzanti che incidono sui raccolti di quest'anno e i costi di trasporto elevati che si riflettono in prezzi al consumo più alti. Stiamo inoltre assistendo a un forte aumento dei prezzi delle compagnie aeree, con tariffe notevolmente più alte nell'ultimo mese, a seguito del raddoppio dei prezzi del carburante per aerei.
Le dinamiche dell'inflazione sono leggermente diverse tra Europa e Stati Uniti, ma in entrambi i casi Dowding prevede un livello superiore di circa l'1% rispetto a quello che avrebbe visto se non fosse stato per questo shock negativo dell'offerta. Ciò significa che Dowding prevede che l'IPC complessivo nell'area euro raggiunga il 3%, con un possibile 4% negli Stati Uniti, anche se i prezzi core dovrebbero attestarsi a circa lo 0,5% al di sotto di questo livello.
Crescita, banche centrali e mercati obbligazionari
Nel frattempo, Dowding ritiene che la crescita economica subirà un impatto negativo di poco superiore allo 0,5%. Ciò consentirà comunque all’economia statunitense di crescere a un ritmo sostenuto, superiore al 2%, ma nell’Eurozona la previsione di base di Dowding per la crescita è ora solo intorno allo 0,5%. In uno scenario avverso, qualora il conflitto dovesse intensificarsi nuovamente nei prossimi giorni, l’entrata in recessione diventerebbe un esito probabile, piuttosto che una possibilità.
A questo proposito, lo shock dei prezzi dell’energia del 2026 è un classico shock di offerta stagflazionistico. Ciò differisce da quanto accaduto nel 2022, quando l’aumento dei prezzi dell’energia si verificò in un momento in cui la domanda era forte grazie alla ripresa post-Covid, e quando le condizioni politiche erano espansive e in qualche modo in ritardo rispetto alla curva, con i tassi di interesse allo 0% e la politica fiscale che alimentava la domanda.
Questo contesto economico è nettamente diverso da quello che avevamo previsto all’inizio del 2026. Di conseguenza, Dowding invita alla cautela riguardo al recente rimbalzo dei prezzi degli asset di rischio, ora che i missili hanno smesso di solcare i cieli. I titoli statunitensi possono aver registrato nuovi massimi storici negli ultimi giorni, ma il contesto macroeconomico sarà più impegnativo, e le condizioni di politica monetaria sono destinate a diventare più restrittive.
Per quanto riguarda la Bce, Dowding prevede due aumenti nel 2026, mentre per la Fed i tagli appaiono molto improbabili finché l'inflazione non tornerà a scendere.
Valutando le opportunità offerte dai mercati, Dowding non ha una visione direzionale forte riguardo ai titoli del Tesoro USA. In Europa, Dowding ritiene interessante aumentare l'esposizione alle obbligazioni indicizzate all'inflazione, mentre sulle curve dei rendimenti vede possibili opportunità di steepening nel medio termine.
Valute, mercati globali e rischi geopolitici
Nei mercati valutari, il dollaro ha registrato un andamento debole con l’attenuarsi del conflitto. Guardando al futuro, Dowding ritiene che ci si stia riportando verso un regime di dollaro debole, con un aumento degli investimenti domestici a livello globale.
Nel frattempo, il calo della fiducia negli Stati Uniti ha spinto molti clienti a cercare di allocare capitali al di fuori del mercato statunitense, creando opportunità nei mercati emergenti, in particolare nei paesi esportatori di petrolio come Brasile e Colombia.
In questo contesto, Dowding ritiene che permanga una notevole compiacenza nei mercati del credito e azionari, con prezzi che non riflettono pienamente i cambiamenti macroeconomici in atto.
Guardando avanti, è probabile secondo Dowding che l’attenzione si sposterà dai temi geopolitici ai dati economici e all’inflazione, con possibili sorprese al rialzo sull’IPC e un conseguente impatto sugli asset rischiosi.
Per il resto, è stato interessante incontrare gli investitori in Italia questa settimana e percepire il disgusto e l’incredulità per il fatto che il Presidente degli Stati Uniti abbia cercato di attaccare il Papa, pubblicando al contempo immagini di sé stesso in abiti religiosi su X, considerate gravemente inappropriate in un paese cattolico.
Dal punto di vista politico, è stato interessante vedere i leader dei partiti populisti di estrema destra in Europa cercare di prendere le distanze da Trump, mentre i tentativi di influenzare le elezioni in Ungheria sembrano aver prodotto effetti opposti. Questo evidenzia il deterioramento della reputazione internazionale degli Stati Uniti e il rischio di ulteriori tensioni tra Stati Uniti ed Europa.
Infatti, conclude Dowding, in vista della visita a Washington della prossima settimana, è facile chiedersi quando gli attacchi di Trump alla Nato porteranno gli Stati Uniti a ritirarsi dall'Alleanza – o se sarà di nuovo il momento di puntare alla Groenlandia.
di Francesco Sicuro
