Contesto Goldilocks, ma con nuovi equilibri su tassi e fiscalità
Il mercato del reddito fisso entra nel 2026 con costruttività e resilienza, pur in un quadro più complesso. La crescita globale resta solida, sebbene non straordinaria, mentre l’inflazione tende a rallentare in modo disomogeneo. Le banche centrali continuano a ridurre i tassi, ma a un ritmo più contenuto, e le pressioni fiscali iniziano a riemergere, come osserva Leonard Kwan, portfolio manager, Dynamic Emerging Markets Bond di T. Rowe Price.
Nel complesso, lo scenario macro viene spesso descritto come un contesto “Goldilocks”, né troppo caldo né troppo freddo, favorevole agli asset finanziari. Per i mercati emergenti persistono alcuni venti favorevoli. Un dollaro statunitense più debole ha alleviato le pressioni sulle valute emergenti e sulle condizioni di finanziamento. Le materie prime hanno trovato supporto, sostenendo gli esportatori in America Latina, Africa e parte dell’Asia. Inoltre, l’effetto cumulativo dell’allentamento monetario globale dell’ultimo anno ha contribuito a stabilizzare i bilanci e rafforzare i fondamentali del credito.
Tuttavia, il sostegno sta cambiando natura. La fase dei rapidi tagli dei tassi sembra alle spalle. Negli Stati Uniti il progresso dell’inflazione ha rallentato, il mercato del lavoro resta teso e la spesa fiscale rimane espansiva. La Federal Reserve si trova quindi a bilanciare inflazione persistente e segnali di rallentamento della crescita. Altrove, le banche centrali continuano ad allentare la politica monetaria, ma con maggiore prudenza.
Parallelamente, le dinamiche fiscali assumono un ruolo centrale. L’aumento dei deficit e delle emissioni nei mercati sviluppati ha spinto verso l’alto i premi a scadenza, rendendo più ripide le curve dei rendimenti in Stati Uniti, Europa, Regno Unito e Giappone. Questo cambiamento incide sul rischio di duration e crea un contrasto con alcune economie emergenti, dove il quadro appare relativamente più disciplinato.
Economia a forma di K e disciplina emergente: perché gli EM attraggono capitale
Sotto la superficie, l’economia globale resta chiaramente “a forma di K”. I prezzi degli asset e i settori ad alta intensità di capitale continuano a performare bene, mentre i mercati del lavoro e l’accessibilità di beni e servizi restano indietro. Questa divergenza alimenta pressioni fiscali, con maggiore spesa sociale e investimenti pubblici che aumentano le emissioni sovrane e possono pesare sui prezzi dei bond.
I mercati emergenti non sono immuni a questi rischi, ma molti entrano in questa fase con bilanci più solidi e politiche fiscali più conservative rispetto ai mercati sviluppati. Secondo Kwan di T. Rowe Price, questo posizionamento relativo contribuisce a spiegare perché il debito emergente continui ad attrarre capitali. Non si tratta di una rotazione massiva dagli asset statunitensi verso gli EM, ma di allocazioni incrementali che favoriscono mercati dove le valutazioni sono meno tese e la remunerazione del rischio resta interessante.
Anche con spread creditizi compressi verso l’estremità più bassa delle serie storiche, i tassi base nei mercati emergenti restano elevati. In termini assoluti, i rendimenti risultano attrattivi, soprattutto rispetto ai bond dei mercati sviluppati, rafforzando il ruolo del reddito fisso emergente come fonte di rendimento e diversificazione.
A livello geografico, l’America Latina si distingue per opportunità interessanti. In diversi Paesi si sono attenuati vincoli storici legati alla leva finanziaria, mentre i tassi base restano elevati, offrendo potenziale di reddito e spazio per ulteriori allentamenti monetari. L’Europa centrale e orientale offre valore selettivo nei mercati dove l’inflazione si è moderata a sufficienza da consentire nuovi tagli dei tassi. Il Sudafrica, grazie alla sua ricchezza mineraria e ai rendimenti reali elevati, beneficia del ciclo globale delle materie prime. In Asia, oltre a contesti più maturi, emergono storie di riforma come quella dello Sri Lanka, dove credibilità politica e ristrutturazione del debito hanno contribuito a ripristinare la fiducia degli investitori.
Intelligenza artificiale: shock di domanda e nuove opportunità per gli EM
Uno degli elementi distintivi dell’attuale ciclo è l’ampiezza degli investimenti nell’intelligenza artificiale. Non si tratta solo di una storia azionaria, ma di un fenomeno con implicazioni rilevanti anche per il reddito fisso, in particolare nei mercati emergenti.
Da un lato, l’AI è ad alta intensità di capitale. Le grandi aziende emettono debito per finanziare data center, semiconduttori e infrastrutture, aumentando l’offerta obbligazionaria e generando pressioni sui prezzi in alcune aree del mercato. Dall’altro lato, l’AI produce uno shock di domanda per materie prime e infrastrutture, ambiti in cui molti Paesi emergenti rivestono un ruolo cruciale.
Le economie andine ad alta intensità di rame, come Cile e Perù, sono destinate a beneficiare dell’elettrificazione e dell’espansione dei data center. Il Sudafrica può trarre vantaggio dalla sua ricchezza mineraria, mentre la Malesia si sta affermando come hub per data center. Le economie del Nordest asiatico restano centrali nella produzione di semiconduttori, anello chiave della catena del valore dell’AI.
Secondo T. Rowe Price, il reddito fisso dei mercati emergenti nel 2026 si configura quindi come un’asset class capace di combinare rendimento, resilienza e esposizione selettiva a temi strutturali di crescita, in un contesto globale segnato da pressioni fiscali nei Paesi sviluppati e da un’economia che continua a muoversi su traiettorie divergenti.
di Francesco Sicuro
