Fine di un equilibrio e ritorno della volatilità
Il decennio successivo alla crisi finanziaria globale del 2008 è stato caratterizzato da una fase di relativa calma per economia e mercati. Come si legge in un commento di Adam Berger, Multi-Asset Strategist di Wellington Management, questa fase è ormai superata, poiché le decisioni politiche degli ultimi anni e i loro effetti stanno delineando un contesto molto più instabile.
Berger evidenzia inoltre che le tensioni geopolitiche, come quelle emerse recentemente in Medio Oriente, contribuiscono ad aumentare la volatilità, rendendo più complesso il quadro macro-finanziario. Secondo Berger, questi cambiamenti segnalano un futuro in cui le regole tradizionali della diversificazione potrebbero non essere più sempre applicabili, spingendo gli investitori ad adottare una visione più ampia per costruire portafogli resilienti.
Berger insiste sul fatto che il passaggio non è solo ciclico, ma strutturale, e che prepararsi a questo nuovo regime richiede un ripensamento profondo delle strategie di allocazione.
Globalizzazione in ritirata e cicli più instabili
Negli ultimi anni si è assistito a un’inversione di tendenza rispetto alla globalizzazione che ha dominato il XX secolo. Berger rileva come l’aumento delle barriere commerciali e la frammentazione delle catene di approvvigionamento abbiano modificato profondamente il funzionamento dell’economia globale.
Berger sottolinea che questa evoluzione ha portato a una maggiore dispersione nelle politiche economiche tra i diversi Paesi, con tassi di interesse meno sincronizzati e livelli di stimolo fiscale divergenti. Secondo Berger, tali dinamiche si traducono in una minore stabilità del ciclo economico.
Dalla metà degli anni ’90, ricorda Berger, l’economia globale ha beneficiato di uno scenario caratterizzato da crescita positiva e inflazione contenuta. Tuttavia, Berger avverte che in futuro potremmo assistere a passaggi più rapidi tra le diverse fasi del ciclo, includendo periodi di crescita inflazionistica e fasi recessive.
In questo contesto, Berger individua nell’inflazione un elemento chiave, destinato a ridefinire gli equilibri tra asset class.
Inflazione e crisi della diversificazione tradizionale
L’aspetto dell’inflazione è centrale nell’analisi di Berger. Per lungo tempo, spiega Berger, gli investitori hanno fatto affidamento sulla correlazione negativa tra azioni e obbligazioni per costruire portafogli bilanciati.
Berger osserva però che un contesto di inflazione più elevata può generare correlazioni positive tra azioni e obbligazioni, poiché l’aumento dei tassi di interesse penalizza i prezzi obbligazionari e allo stesso tempo comprime le valutazioni azionarie e i margini.
Berger chiarisce che il reddito fisso non è destinato a perdere completamente il proprio ruolo difensivo, ma sottolinea come la sua capacità di protezione potrebbe risultare meno costante rispetto al passato.
Secondo Berger, proprio questa incertezza rappresenta uno dei motivi principali per cui gli investitori dovrebbero rivedere le allocazioni di portafoglio e cercare nuove fonti di diversificazione, andando oltre gli schemi tradizionali.
Hedge fund e asset reali per ampliare la diversificazione
Tra le opzioni individuate, Berger indica gli hedge fund come una possibile fonte di diversificazione, grazie a rendimenti che possono risultare decorrelati rispetto agli asset tradizionali. Berger spiega che molte strategie si basano sul rischio attivo piuttosto che sul rischio di mercato, rendendole potenzialmente adatte a diversi contesti.
Berger evidenzia in particolare i fondi multi-strategia, che combinano approcci macro, long/short equity e long/short credit, con un’esposizione direzionale limitata ai mercati azionari. Questo approccio, secondo Berger, consente di costruire profili di rischio-rendimento più stabili e di offrire una significativa diversificazione a livello di portafoglio.
Berger suggerisce inoltre di considerare hedge fund azionari long/short, capaci di mantenere un’esposizione dinamica e di ridurla nelle fasi di mercato negative, con l’obiettivo di proteggere il capitale durante le flessioni.
Parallelamente, Berger pone l’accento sugli asset di copertura dell’inflazione. Tra questi, Berger cita materie prime, azioni legate alle risorse naturali, obbligazioni indicizzate, immobili e infrastrutture, sottolineando come queste asset class abbiano storicamente performato bene nei contesti di inflazione elevata e nei periodi di calo simultaneo di azioni e obbligazioni.
Strategie difensive e obbligazionario più dinamico
Berger individua nelle strategie azionarie difensive un ulteriore elemento di stabilità. Si tratta di investimenti in società capaci di generare utili e dividendi costanti, con un beta generalmente più basso. Berger sottolinea che queste strategie possono limitare l’impatto delle fasi di mercato negative, pur restando meno performanti nei periodi di forte rialzo.
Berger osserva che recentemente le azioni difensive sono state penalizzate da un mercato dominato dalla crescita e dal settore tecnologico, ma ritiene che possano rappresentare un’opportunità interessante nel lungo periodo, anche alla luce delle valutazioni attuali.
In questo contesto, Berger richiama anche le considerazioni dello stratega azionario Andy Heiskell, secondo cui la crescente concentrazione dei mercati ha portato molti investitori a essere più esposti di quanto credano ai titoli statunitensi e alle mega-cap tecnologiche. Berger evidenzia quindi come una maggiore esposizione a mercati non statunitensi, inclusi gli emergenti, possa contribuire alla diversificazione.
Infine, Berger affronta il tema dell’obbligazionario. Pur riconoscendo che il reddito fisso potrebbe non sempre agire come contrappeso efficace, Berger ribadisce che questa asset class resta centrale nei portafogli. Tuttavia, suggerisce di aumentare il dinamismo attraverso strategie total return, multisettoriali e opportunistiche, oltre all’utilizzo di hedge fund obbligazionari.
Secondo Berger, in un contesto di spread contenuti e tassi bassi, la capacità di selezione e rotazione diventa determinante per generare valore aggiunto e mantenere l’efficacia della componente obbligazionaria all’interno dei portafogli.
di Francesco Sicuro
