Mercati più calmi, ma con correnti nascoste
Con l’inizio del nuovo anno, una parte significativa degli investitori obbligazionari osserva i mercati con rinnovata attenzione dopo aver in larga misura evitato le correnti contrarie che avevano caratterizzato lo scorso anno. Le tensioni legate ai dazi, gli eventi creditizi e le preoccupazioni per un rallentamento della crescita sembrano essersi attenuate, almeno per il momento. Nel frattempo, i rendimenti complessivi appaiono interessanti, i bilanci degli emittenti continuano a mostrarsi solidi e le condizioni finanziarie rimangono relativamente favorevoli. Secondo l’analisi di Ritu Vohora, Investment Specialist per i mercati dei capitali globali di T. Rowe Price, lo scenario attuale lascia intravedere pochi elementi in grado di destabilizzare il carry trade che ha dominato la scena obbligazionaria negli ultimi mesi.
Questo quadro, però, non deve indurre a un eccesso di compiacenza. Gli investitori più esperti sanno che anche acque apparentemente calme possono essere agitate da correnti meno visibili. Per chi è disposto a esplorare potenziali rendimenti più elevati, l’attenzione al valore relativo, una selezione rigorosa del credito e il monitoraggio delle tendenze macroeconomiche restano elementi centrali in vista del 2026, come sottolinea Vohora di T. Rowe Price.
Stimolo fiscale e pressione sui titoli di Stato
L’aumento degli stimoli fiscali nelle principali economie sviluppate potrebbe rendere sempre più difficile individuare valore nei titoli di Stato tradizionalmente considerati di alta qualità, soprattutto sulle scadenze più lunghe. Negli Stati Uniti, il One Big Beautiful Bill, il provvedimento simbolo di Donald Trump, dovrebbe immettere nell’economia tra i 200 e i 300 miliardi di dollari, con un picco concentrato nella prima metà del 2026. Con il debito pubblico statunitense già oltre il 120% del prodotto interno lordo e una politica fiscale espansiva che si innesta su una crescita sostenuta anche dal boom degli investimenti legati all’intelligenza artificiale, inflazione e rendimenti dei Treasury potrebbero entrare in una fase più turbolenta. Come osserva T. Rowe Price, gran parte del finanziamento iniziale è previsto sul mercato dei Treasury bill, piuttosto che su obbligazioni a più lunga scadenza, un fattore che ritarda ma non elimina il problema di un eccesso di debito incombente.
Anche la Germania, storicamente simbolo di rigore fiscale, sta avviando un significativo aumento della spesa per la difesa e le infrastrutture. Una dinamica simile riguarda il Giappone, che sta tracciando un percorso verso un maggiore rilascio di debito, contribuendo a indebolire ulteriormente l’attrattiva dei titoli di Stato tradizionali. In questo contesto, il Comitato di Asset Allocation di T. Rowe Price mantiene una posizione di breve duration e privilegia il debito indicizzato all’inflazione come strumento di protezione economicamente efficiente rispetto a queste tendenze rialziste.
Banche centrali tra inflazione e crescita
In un contesto di espansione fiscale, le banche centrali si trovano a navigare in acque sempre più complesse, chiamate a bilanciare l’obiettivo di sostenere l’occupazione con la necessità di mantenere sotto controllo l’inflazione. La Federal Reserve affronta una combinazione di sfide particolarmente articolata, legata ai cambiamenti nella produttività indotti dall’intelligenza artificiale, all’invecchiamento demografico e alla riduzione dell’immigrazione, tutti fattori che rappresentano venti contrari strutturali per il mercato del lavoro statunitense. Sebbene il numero di posti di lavoro vacanti sia diminuito, i licenziamenti restano contenuti, segnalando un indebolimento graduale ma non un crollo del mercato del lavoro, un aspetto che, secondo Vohora, merita un attento monitoraggio.
Nel frattempo, si è intensificata la pressione politica affinché la Fed proceda a tagli dei tassi di interesse, e il nuovo presidente potrebbe assumere un orientamento più accomodante. T. Rowe Price ritiene però che i mercati possano sottovalutare le tensioni inflazionistiche che si profilano all’orizzonte. Politiche fiscali espansive, crescita resiliente, effetti persistenti dei dazi e un dollaro più debole rischiano di alimentare l’inflazione, rendendo complessa la realizzazione dei tagli dei tassi attualmente scontati per la prima metà del 2026.
Anche la Banca centrale europea si confronta con un quadro articolato. La crescita si è dimostrata più solida del previsto, sostenuta dall’anticipo delle esportazioni in vista dei dazi statunitensi e dal rafforzamento della domanda interna nel comparto manifatturiero. Sebbene i dazi possano rappresentare un ostacolo, lo stimolo fiscale dovrebbe mitigarne gli effetti negativi. L’inflazione resta persistente, in particolare nei servizi, e i dati di breve periodo non giustificano tagli dei tassi. Secondo T. Rowe Price, la BCE potrebbe quindi mantenere i tassi invariati per i prossimi 12 mesi, con un rischio orientato piuttosto verso possibili rialzi in presenza di ulteriore espansione fiscale. Nel frattempo, la Banca del Giappone sta recuperando terreno sul fronte della stretta monetaria, dopo che l’inflazione ha superato l’obiettivo, rafforzando il tema delle divergenze di politica monetaria e dei loro effetti sui flussi di capitale globali.
Credito e mercati emergenti tra rendimento e selezione
Nonostante gli spread si collochino vicino ai minimi storici, i mercati del credito continuano a offrire opportunità interessanti per gli investitori. Sostenute da bilanci aziendali solidi, le obbligazioni ad alto rendimento e i prestiti bancari presentano rendimenti ancora competitivi rispetto ai ritorni azionari di lungo periodo, mentre i tassi di insolvenza restano inferiori alle medie storiche. Allo stesso tempo, iniziano a emergere comportamenti tipici delle fasi finali del ciclo, come un aumento della leva finanziaria nel settore privato e alcuni casi di insolvenza di rilievo. Secondo l’analisi di T. Rowe Price, questi episodi appaiono isolati, più simili a onde anomale che a una tempesta creditizia imminente, ma rafforzano l’importanza di una ricerca approfondita e di una selezione disciplinata del credito.
Sul fronte geografico, i carry trade più interessanti continuano a emergere nei mercati emergenti e di frontiera, che offrono vantaggi in termini di diversificazione e rendimenti relativamente più elevati. Alcune economie mostrano una buona resilienza anche in un contesto globale in evoluzione, con livelli di debito e inflazione sotto controllo. I mercati di frontiera, meno sincronizzati con i cicli delle economie sviluppate, potrebbero offrire un ancoraggio più stabile in caso di aumento della volatilità altrove. Un approccio bilanciato, focalizzato su aree di qualità come il Sud-Est asiatico e su opportunità selettive a rendimento più elevato nei mercati di frontiera, secondo Vohora di T. Rowe Price, può contribuire a generare reddito e diversificazione in un contesto macro in trasformazione.
di Francesco Sicuro
