Un collocamento che va oltre il successo tecnico
Il collocamento del BTP a 15 anni è stato un evento di mercato vero, non un semplice successo tecnico. Il Tesoro ha assegnato 14 miliardi di euro a fronte di richieste per 157,6 miliardi, con un bid-to-cover pari a 11,26 volte. Il titolo, con scadenza 1° ottobre 2041, presenta una cedola del 3,95% e un rendimento lordo del 3,99%, con prezzo di aggiudicazione a 99,99. Come si legge nella nota di Gabriel Debach, market analyst di eToro, è un livello di domanda che replica e in parte supera quello visto sul BTP 15 anni di febbraio 2025, quando furono assegnati 13 miliardi a fronte di oltre 134 miliardi di richieste, bid-to-cover 10,31. Un segnale chiaro, l’appetito per il rischio Italia non è episodico, è strutturale.
Domanda solida lungo tutta la curva dei rendimenti
La fotografia diventa ancora più chiara se si guarda l’intera curva, spiega Debach. L’8 gennaio 2026 il BTP 7 anni, scadenza marzo 2033, è stato collocato via sindacato per 15 miliardi con richieste pari a 150,4 miliardi, bid-to-cover superiore a 10, cedola 3,15% e rendimento lordo 3,191%. Anche in questo caso, il prezzo è rimasto vicino alla pari, segnale che la domanda non era guidata da sconti aggressivi, ma da allocazioni convinte.
Sulle aste ordinarie di fine gennaio il quadro resta coerente. Il BTP 10 anni, scadenza febbraio 2036, è stato assegnato per 3,75 miliardi con una domanda di 5,62 miliardi, rapporto di copertura 1,50, cedola 3,45% e rendimento lordo 3,44%. Il BTP 5 anni, scadenza febbraio 2031, ha registrato un bid-to-cover di 1,59 con rendimento lordo al 2,74%. Il BTP 3 anni, scadenza marzo 2029, è stato collocato con copertura pari a 1,45 e rendimento lordo al 2,48%. Nessuna forzatura, sottolinea Debach, nessuna asta tirata, ma una domanda costante e ordinata su tutte le scadenze chiave.
Il confronto europeo cambia la percezione del rischio
Il punto centrale, secondo Debach, è che oggi l’obbligazionario italiano viene comprato non nonostante il debito, ma anche per come quel debito è strutturato. Vita media elevata, prevalenza di tasso fisso, profilo delle scadenze più equilibrato. Ma c’è un elemento che oggi pesa forse ancora di più nei modelli dei grandi fondi globali, il confronto relativo europeo.
L’Italia non viene più valutata nel vuoto, ma contro Francia e Germania. La Francia paga un premio di rischio crescente per deficit strutturalmente elevati e instabilità politica, anche dopo il passaggio della manovra finanziaria. La Germania ha scelto di usare in modo esplicito il bilancio pubblico per finanziare investimenti e difesa, aumentando il fabbisogno di emissioni. In questo contesto, puntualizza Debach, il BTP offre rendimenti più elevati con una narrativa di rischio che, paradossalmente, appare più stabile. Non è un caso se lo spread OAT-Bund si è ristretto da 72 pb di un anno fa agli attuali 57,6, mentre lo spread BTP-Bund è sceso da 111,6 a circa 61 pb, né se in alcune sedute il decennale italiano ha reso meno dell’omologo francese.
Stabilità politica e fattore rating
A rafforzare questo quadro contribuisce anche il fattore politico. L’Italia gode oggi di una stabilità superiore rispetto ad altri grandi Paesi dell’eurozona, con un orizzonte politico che arriva fino alle elezioni del 2027. Un elemento che riduce l’incertezza percepita dagli investitori internazionali. Venerdì scorso S&P Global ha alzato l’outlook dell’Italia da stabile a positivo, confermando il rating BBB+. Un segnale che si inserisce in una sequenza di revisioni favorevoli di cui il Paese beneficia anche sul piano reputazionale.
E, spiega Debach, questa evoluzione non è solo figlia dei rendimenti elevati. Il rendimento è l’effetto finale, non la causa primaria. La causa è la percezione di controllabilità del rischio. Oggi il BTP entra nei portafogli per costruzione e non più solo per scommessa. La domanda non è più perché il mercato compra BTP, ma cosa dovrebbe accadere perché smettesse di comprarli. E finché la risposta resta vaga, condizionata a shock esterni più che a errori interni, il messaggio di questa asta è chiaro. Il debito italiano oggi non chiede fiducia, la sta monetizzando.
Francia e Italia, una narrativa che si riequilibra
Negli ultimi mesi i rendimenti italiani hanno vissuto una forte corsa al ribasso, sostenuti da una percezione di maggiore disciplina fiscale e stabilità politica. Questo ha portato a una compressione significativa dello spread BTP OAT, arrivato quasi ad azzerarsi a settembre 2025, in una fase in cui la Francia attraversava il caos post-elettorale e un quadro fiscale più fragile. In quel periodo l’incertezza su governabilità e deficit ha spinto i rendimenti francesi fino a circa il 3,6%, sopra quelli italiani per la prima volta in decenni, anche a seguito di interventi delle agenzie di rating come il downgrade di S&P in autunno.
A gennaio, osserva Debach, la narrativa non è cambiata in modo strutturale, ma si è aggiustata. II rigetto delle mozioni di censura sul bilancio francese 2026 tra il 23 e il 24 gennaio, ha ridotto il rischio immediato di stallo istituzionale. Questo ha portato a una compressione del premio di rischio politico sulla Francia, con un ritorno degli acquisti sugli OAT.
Il movimento, sottolinea Debach, è stato rafforzato da una domanda solida sulle emissioni dell’Eurozona. Nonostante un’offerta molto elevata prevista per il 2026 gli investitori stanno assorbendo bene i collocamenti, favoriti da un’inflazione più stabile e da aspettative di una BCE meno aggressiva sul fronte dei tassi. In questo contesto la Francia ha recuperato rapidamente terreno.
A questo, spiega Debach, si è sommato un fattore tecnico non determinante ma visibile: i benchmark decennali non hanno la stessa maturità residua e, in una curva moderatamente ascendente, anche pochi mesi di differenza possono spiegare alcuni basis point di scarto. Il benchmark per il decennale francese (OAT) è cambiato l'ultima volta il 9 ottobre 2023, quando è stato emesso il titolo con ISIN FR001400L834 (coupon 3,50%, scadenza 25 novembre 2033), che è diventato il riferimento. Per l'Italia (BTP), il benchmark si è aggiornato più recentemente il 9 gennaio 2025, con l'emissione del titolo con ISIN IT0005676504 (coupon 3,45%, scadenza 1 febbraio 2036).
Quella che osserviamo oggi, conclude la nota di eToro, non significa che la Francia sia improvvisamente diventata più solida dell’Italia, ma che il mercato ha ridotto la probabilità degli eventi estremi e riallocato i flussi di conseguenza.
di Francesco Sicuro
