Debito europeo più solido di quanto sembri
L’attenzione dei mercati resta concentrata sugli elevati livelli di debito pubblico globale e sui rischi inflazionistici, ma un’analisi più approfondita restituisce un quadro più articolato. Le prospettive del debito pubblico europeo appaiono complessivamente favorevoli, grazie al calo dei disavanzi in molti Paesi, con l’eccezione della Germania, e a una spesa per interessi bassa rispetto al gettito fiscale. Questo equilibrio consente agli Stati di allocare risorse verso le aree in cui sono necessari investimenti. Come si legge in una nota a cura di Kaspar Hense, Senior Portfolio Manager Investment Grade di RBC BlueBay, questa combinazione riduce le pressioni strutturali sui conti pubblici e offre maggiore visibilità sul medio periodo.
Restano tuttavia necessari ulteriori investimenti, in particolare sul fronte della sicurezza. È improbabile, però, che il finanziamento avvenga a livello comunitario, rendendo i singoli Paesi protagonisti delle scelte fiscali. Questo contesto lascia alla BCE lo spazio per continuare a ridurre il proprio bilancio, creando un ambiente più favorevole per i titoli di Stato dei Paesi dell’Eurozona che negli ultimi anni hanno superato fasi politiche complesse, rispetto ai titoli dei Paesi ex appartenenti al nucleo centrale, come Francia e Regno Unito.
Periferia in miglioramento e focus su Italia e Grecia
In questo scenario, la periferia dell’Eurozona appare destinata a beneficiare di ulteriori miglioramenti. Secondo Hense, Italia e Grecia si collocano tra i Paesi con il maggiore potenziale di rafforzamento, con Atene che potrebbe avvicinarsi a un rating BBB+ entro la fine dell’anno. La maggiore stabilità politica e il miglioramento dei fondamentali stanno gradualmente riducendo il premio per il rischio, rendendo questi mercati più interessanti in una fase di normalizzazione monetaria.
L’Italia, in particolare, ha mostrato negli ultimi anni una strategia efficace nel concentrarsi sugli acquirenti nazionali, beneficiando di spread più elevati e rendimenti superiori, con i titoli domestici che hanno superato il 4%. Con la BCE ora impegnata in una fase di riduzione del supporto, diventa sempre più sensato ridurre l’esposizione alle attività globali e tornare a valorizzare i vantaggi fiscali e gli asset nazionali, come sottolinea Hense.
Il ritorno degli investitori italiani sui titoli domestici
Storicamente, l’Italia è stata un mercato caratterizzato da una bassa partecipazione interna. Negli anni recenti, molti investitori italiani hanno venduto titoli di Stato alla BCE, orientandosi maggiormente verso il mercato globale. Secondo Hense, un’inversione di tendenza dei flussi appare oggi razionale, soprattutto in un contesto in cui i prezzi restano relativamente contenuti e fortemente dipendenti dalla propensione al rischio dei mercati nel loro complesso.
Dal punto di vista macroeconomico, i rischi di recessione sono giudicati sopravvalutati, anche se non si può escludere un ulteriore inasprimento delle condizioni finanziarie. L’Europa, però, mostra segnali di maggiore coesione di fronte all’aumento dei rischi geopolitici, un fattore che contribuisce a stabilizzare il quadro complessivo. In questo contesto, RBC BlueBay mantiene una posizione neutrale sui Btp, con l’obiettivo di cogliere opportunità di ingresso nelle fasi di debolezza del mercato.
Finanziari europei e nuove opportunità selettive
All’interno dell’universo europeo, i titoli finanziari restano la prima scelta, nonostante la recente sovraperformance. Anche le banche italiane hanno registrato una performance azionaria molto solida, migliorando le opportunità di finanziamento e rafforzando la percezione di stabilità del settore, come evidenzia Hense.
Guardando alle nuove opportunità, il mercato sembra aver già scontato l’ingresso della Bulgaria nell’euro, con i titoli bulgari che trattano a livelli simili a quelli francesi, intorno a 65. In questo caso, i livelli di debito e di deficit rappresentano solo una parte dell’equazione. L’altra componente è legata ai livelli di attività economica e ai flussi dei pagamenti, elementi che rendono questa operazione più una scommessa beta che una vera opportunità alfa.
di Francesco Sicuro
